科前生物(688526)

(资料图片仅供参考)

事件：武汉科前生物拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有。

1、 本次签约或标志着公司非瘟疫苗研发申报稳步推进中

本次研发协议主要包括双方对于非洲猪瘟疫苗的研究及开发、注册过审、形成商业化产品的权利与义务等而签订，本次签约后，①研究上：科前负责包括抗原基因筛选重组、中试试制、 环境释放试验、转基因证书获取等主要研究内容，华中农大负责非瘟病毒的筛选鉴定、及其他协助研究工作；②费用上：期间研究费用双方各自承担；知识产权由双方共有，无需支付费用；未来科前非瘟疫苗生产销售产生收益无需向华中农大支付费用；③转让上：如转让与第三方，支付的费用或价款按 80%、20%比例付与科前生物、华中农大。

2、目前市场对非洲猪瘟疫苗的需求有较强紧迫性

我们分析，非洲猪瘟：①对养殖成本影响显著：非瘟致死性强、传染性高，现有生物安全防控压力依然较大，对母猪的生产效率、全流程养殖死亡率影响显著， 我们测算其头均成本提升约 110-130 元左右；②威胁我国肉食供应稳定：我国人均猪肉消费为 25.2kg，占比人均肉食消费 77%（ 2021 年），而非瘟导致的生猪产业供需波动也对我国的肉食安全产生影响。因此综合来看，我们认为市场对于非瘟疫苗的需求依然迫切。

3、新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场

我们估计非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达 300 亿元以上，或将成为动保板块最大单品。公司有亚单位疫苗、载体疫苗两条路径，有望较早进入，获得业绩新空间；天风农业 3 月调研显示，生猪产能预计淘汰 10%左右，约 41%的动保商反馈客户受到非瘟影响较明显。疫情反复，我们认为行业对有效安全的非瘟疫苗的紧迫需求将上升，看好后续非瘟疫苗推出后的渗透加快和短期无有效疫苗/兽药背景下公司科健肽产品的销售高增长。②宠物动保市场 22 年规模有望达 55 亿元，且未来几年内有望维持 16%高复合增速。公司与长江学者团队重点合作研究的重要宠物大单品猫三联疫苗，有望打破进口品牌封锁。

投资建议：维持“买入” 评级！重点推荐！

我们预计公司 2023-2025 年收入有望达 14.04/17.03/19.94 亿元，同比增长40%/21%/17%；归母净利润有望达 6.46/7.95/9.19 亿元，同比增长 58%/23%/16%

风险提示： 非瘟疫苗研发及上市推广不确定性风险； 生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧等。

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