5月以来，金融股扛起了进攻的大旗，保险、银行、证券等细分领域轮番领涨。在金融股的带动下，指数出现了快速的拉升，不少股民甚至嗅到了“牛市的气息”。

(相关资料图)

作为“牛市的旗手”，券商板块一直备受市场瞩目，一有风吹草动便立刻引来多种猜想。周二，券商板块盘中涨超5%，中国银河、信达证券、中金公司、中信建投、中银证券等券商领涨。这些券商无一例外都有央企背景，中特估行情蔓延至券商板块，并成为点燃市场情绪的关键因素。

然而，午后券商板块出现巨震。作为3万亿市值的大板块，券商能持续上涨，显然不是一个题材能够支撑的。我们系统梳理了券商的一季报及去年年报，发现整个行业已经迎来机遇期。

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1、牛市的旗手沉寂9年，三大变革已现

大家都喊券商板块是“牛市的旗手”，这个美誉还要追溯至板块上一个辉煌时刻2014年四季度。

当时市场已经极为躁动，底部盘桓许久的券商板块一马当先，3个月暴涨近1.4倍，彻底对世人宣布：牛市回归了！

然而，随着监管政策风向转变，整个板块失去了精气神，近9年时间鲜有高光时刻。

在这九年时间里，券商行业却在发生着重要变化，这三大变化备受瞩目：全面注册制改革，机构化程度提升，行业整合与科技赋能。　

①全面注册制改革

我们先来聊聊全面注册制，这一全局式的变革堪与股权分置改革相提并论。全面注册制标志着证券行业供给端改革已经取得重大进展，行业运行机制更加市场化，让市场在定价过程中发挥了基础性的作用。

这给整个券商带来的最直接好处，就是IPO项目增多了。当前A股上市公司已经达到5189家，自试点注册制以来，市场便出现了很多IPO项目。

2019年IPO公司数量为203家，2020年直接翻倍至437家，2021年直接突破至524家，2022年高达428家。仅这四年，IPO项目数量之和就接近1600家，这给券商投行业务带来极大的影响。

2023年以来，全面注册制已经落地，超过100家公司已经登陆A股，市场容量不断扩大。

②机构化程度提升

国内证券市场不仅仅是制度的变革，参与者结构也出现了很大变化。我们知道A股投资者数量已经超过2.1亿户，绝大部分都是个人投资者，其中散户又处于主体部分。随着A股国际化、机构化程度日益加深，做市商交易、量化交易、公募基金等机构力量已在崛起。

截至4月30日，公募基金数量已经突破1万只，管理资产净值超26万亿元。近三年阳光化私募产品发行数量持续处于高位，发行规模均超1500亿元。券商资管、银行理财、外资等机构也日益壮大，这提升了A股流动性。

③行业整合与科技赋能

很多行业日益呈现头部效应，券商行业也不例外，中小券商合并做大规模，这成为对抗巨头的捷径。

对于互联网运营能力较强的公司，用科技赋能券商业务也成为一股潮流。此前东方财富与西藏同信证券完美整合，打造了东方财富证券。华林证券将字节系APP海豚财富收入囊中，成功植入互联网的基因。指南针收购网信证券，意图学习东财模式。

因此，券商行业已经发生了重大变化，投资者还能按照传统的金融机构来给予券商估值吗？这是一个值得深入思考的问题。

2、28家券商一季度业绩翻倍，行业拐点呼之欲出

日前中证协公布了2022年证券行业的经营状况，140家券商营业收入达到3949.73亿元，同比下降21.38%；净利润达到1423.01亿元，同比下降25.54%。

券商的业绩下滑，与投资业务剧烈下降有着密切关系。2022年券商证券投资收益仅有608.39亿元，较2021年剧烈下降55.95%。

业务结构方面，证券经纪业务依然是券商行业的最重要的收入来源，占比已经达到32.55%。投行业务、资本中介业务收入占比均超16%，证券投资业务、资管业务占比排名靠后。

图片资料来源：iFinD

券商行业尽管在2022年出现了挑战，但今年一季度迎来了重大变化。日前50家上市券商集体披露2023年一季报，共获得营业收入1411.7亿元，较2022年同比大增近35.5%；净利润接超456亿元，较此前飙升85%。

营收方面，44家券商一季度营收同比增长，13家公司营收翻倍。5家券商营收超80亿元，中信证券营收超153亿元，国泰君安营收近93亿元，华泰证券、中国银河、海通证券营收紧随其后。另有9家券商营收超40亿元，中信建投、广发证券、中金公司、申万宏源等公司营收超50亿元。

净利润方面，48家券商利润增长，28家券商利润增速超1倍。西部证券、长江证券、太平洋三家券商净利润狂飙15倍以上，天风证券、长城证券、东兴证券、国元证券等利润增速超5倍。中信证券净利润突破54亿元，华泰证券、国泰君安净利润超30亿元，海通证券、中信建投、招商证券等净利润超20亿元。

随着市场交投活跃度持续上升、自营业务迎拐点、投行业务快速增长，券商未来有望保持较高景气度。

3、券商板块能否乘势而起？

2023年一季度，券商板块仍然低迷，在去年大跌近30%的压力之下，今年出现了冲高回落的行情。4月以来，市场突然换了一幅图景，保险板块快速上涨，银行接着搭乘中特估东风，最后券商也大幅上攻。

近年来，券商板块时常出现脉冲式行情，估值难以持续提升。在科技股飙升的背景下，券商板块的估值优势已经显现。

当前券商板块PE约为20.65倍，仍在历史平均估值之下。券商板块多家公司均是国有企业，国泰君安、华泰证券、国元证券、国信证券等公司估值均在15倍以下。如果券商基本面能够触底回升，行业估值洼地优势将出现。

图片资料来源：iFinD

当前A股已经有50家上市券商，市值排名靠前的公司包括：中信证券、东方财富、中信建投、中金公司、国泰君安、华泰证券、招商证券、海通证券、广发证券、申万宏源、中国银河等。

李泉

投资顾问执业编号：S0930622070004

基金从业编号：A20211203001155

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